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逆回购受宠:货币政策灵活性、针对性、前瞻性增强

2012-09-03 作者:来源:

  回购的任何变化都牵动着市场敏感的神经。

  在8月21日、23日、28日央行连续实施2200亿元、1450亿元、1250亿元巨量逆回购操作后,8月30日央行又陡然大幅缩量,仅进行了400亿元逆回购操作。央行在逆回购操作上的收放自如,不仅通过逆回购操作数量和招标利率的变化,有效引导了市场预期,也彰显了逆回购操作的常规化。

  逆回购操作何以会成为央行近来投放资金的主要渠道和方式?通过逆回购操作,央行货币政策的灵活性、针对性和前瞻性究竟得到了怎样的体现?

  采取逆回购操作,央行可以更加细致入微地观察到市场资金面的松紧余缺,货币政策工具的操作也因此更具灵活性。逆回购的最大优势是操作间隔短、数量灵活多变、期限可长可短、持续滚动投放,非常适合满足市场短期资金需求。由于央行时刻关注市场资金面变化,又负有构建市场基准利率体系、引导市场预期的重任,因此逆回购的灵活性,不仅体现为对短期流动性的及时满足,更体现为对短期市场流动性松紧的判断。通过操作数量和招标利率的变化,央行可以及时、快速传递政策意图。比如8月30日逆回购操作的缩量,就增强了市场对外汇占款可能增加、下调存款准备金率的可能性大大降低的预期。此外,目前的经济形势错综复杂,从7月份公布的CPI、PMI等经济数据,以及7月份用电指标及铁路运输指标看,我国经济下行有企稳迹象;从国际粮食市场价格飙升、石油等大宗商品价格上涨等角度观察,未来的通胀压力依然不可小视。有机构预测8月份CPI或将超出市场预期,反弹至2.5%左右;从稳增长角度看,8月份汇丰中国制造业采购经理人预览指数(PMI)降至9个月低点47.8,而中国官方公布的制造业PMI降为49.2%,均显示经济下行压力不减,稳增长压力增大,适当增加银行体系流动性,有利于信贷投放。显然,综合考虑国内外各种有利和不利因素,央行目前拉长存款准备金率调整节奏,更多采取逆回购操作方式,实际上有进一步观察经济走势、相机进行最优决策、灵活主动释放流动性的意味。此外,鉴于人民币贬值预期下的国际资本流动存在较大不确定性,通过逆回购操作,还可以更灵活地应对资本流动的多变性。

  采取逆回购操作,央行可以通过对流动性结构的调整,使货币政策调控更精准、更具针对性。在各国货币政策工具中,存款准备金率的调整从来都是一剂猛药。只是,由于以往我国外汇占款数量庞大,市场流动性相当充裕,在此情况下,小幅而频繁调整的存款准备金率失去了猛药威力,成了对宏观经济影响不大的适量微调。不过,现在的形势较之以往发生了深刻变化,其中之一便是外汇占款增速放缓和低位运行。在此背景下,频繁调整存款准备金率,容易过量释放流动性,增加通胀压力。特别是,由于下调存款准备金率所释放的数千亿元流动性,难以区分对象进行差别化投放,以至无论流动性紧张还是不紧张的银行,无论是需要还是不需要信贷支持的行业,都会同时获得流动性支持。而逆回购虽不具有“深度”释放流动性的功能,但这种浅层反向对冲,却具有存款准备金率所无法具备的精准化、细腻化特点。从二季度央行货币政策执行报告披露的数据看,6月末银行超储率并不低,表明目前资金面的紧平衡状态有其较强的结构性,即一些银行的流动性并不紧张。在这样的背景下实施逆回购,无疑可以确保需要资金的银行能及时获得流动性支持,而不需要资金的机构则可以不参加投标,货币政策调控因此更具针对性。不仅如此,通过逆回购方式释放流动性,还可以避免存款准备金率下调会间接刺激楼市、推高房价的副作用,从而更好地呼应和配合中央对楼市的调控。

  采取逆回购操作,央行还可以前瞻性地稳定物 243 和资产价格上升的预期。近一段时期以来,市场降低存款准备金率的呼声甚高,理由是经济下行压力增大,货币政策需进一步放松。然而,市场呼声虽高,央行却不为所动,逆回购操作坚持不懈。这表明,央行在目前的经济形势下短期内并无放松货币信贷闸门的意愿,更无实施宽松货币政策的打算,央行不希望通过降低存款准备金率的方式,让市场误解政策意图,强化市场对宽松货币政策的预期。于是,逆回购走上前台,成 1cf5 了央行最佳的资金投放渠道和方式。通过逆回购滚动操作,央行可以迅速满足短期资金需求,并借助逆回购操作,前瞻性地稳定物价和资产价格上升预期。

  当然,任何货币政策工具都不是万能的,逆回购也是。尽管逆回购在流动性释放上具有“短、频、快”的优势,且能够实现短期资金投放的针对性和差别化。但这并不意味着在市场流动性高度紧张、需要动用存款准备金率时,逆回购可以一直发挥替代作用。

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